来源：雪球App，作者： 楚团长扯投资，（https://xueqiu.com/4573323809/287297406）
南方基金恽雷的一季度报中关于投资的想法和估值方式（PEG、DCF）做的相关思考蛮有价值，对个人投资者来说也有参考价值，做个简单的整理：1. 投资中最重要的两件事是想法和定价，投资中好的想法通常不来自于“多巴胺”式的热门主题，需要的是来自于“内啡肽”式的内省哪些公司被低估了，以及建立在悲观经营假设中具有吸引力的预期回报。2. 投资想法往往来自于常识而非市场共识， 共识意味着“交易拥挤”，资产被深度研究，充分定价，通常潜在收益率空间不足，容易陷入“美丽”的陷阱。同时，再好的东西也需要相对应付出的价格，付出的价格太贵并不算是一笔好的投资。3. 关于资产定价(即如何估值)，初级研究员在入行的时候学过的第一个估值方式基本上都是PE估值方式，并且习惯采用 PEG 来衡量估值与业绩增速是否匹配，这已经成为当代研究员选择成长股标准化的思维模式，那这种估值方式是否具备物理意义呢？我们认为估值方式并非完全是艺术，其中主要的部分是通过理性思考和计算的概率分布过程。4. 估值是一种相对严谨科学的思维模式(例如，自由现金流折现模型(DCF model)重要的不是计算的结果，而是关于公司如何创造自由现金流的商业模型，是一种基于不同经营假设下的概率分布)。5. 通过一些反例来证明上述 PEG 估值方式缺乏合理性。首先，如果公司归母净利润增速是30%， 给予30x的PE估值倍数是合理的，那么第二年公司归母净利润增速是 20%，岂不是20x才是公司合理的PE估值倍数；进一步推论如果一个公司增速为零，甚至不增长了，利润处于 下滑水平，那么公司的合理估值水平是多少？公司合理的估值中枢如此不稳定，显然此种估值方式就存在严重的缺陷。6. 举三个公司作为例子，A公司是某白酒龙头，B公司是某安防龙头，C公司是某化工龙头，市场一致预期都是15%的增速，为何A公司交易在25x估值水平，B公司交易在15x估值水平，C公司交易在10x估值水平？如果按照 PEG 估值的体系，这三家公司岂不是应该交易在同一个估值水平么?7. 只要拆过自由现金流折现模型(DCF model)模型的投研人员一定知道，合理估值中枢的高低取决于公司创造现金流的效率水平。通过 DCF 模型的拆解，可以发现某白酒龙头公司A实现15%增长的时候几乎不需要采用经营杠杆(应收类款项-应付类款项)，也不需要依赖较大规模的资本性开支扩张，轻松实现 15%的增长；某安防龙头B公司客户端由于是 to B(面向企业)/to G(面向政府)属性，因此需要通过较大的经营杠杆来实现 15%的增长;而某化工龙头C公司由于重资产属性，扩张需要大量的资本开支，因此拥有较高的财务杠杆。8. 评估内在价值的方式无外乎是公司未来经营期内产生自由现金流的折现(备注关于公司的经营期:有些公司是有经营周期的，例如矿产，公路等有特殊经营权的公司，而有些公司经营是永续的，例如某些国有商业银行，往往永续经营所产生的内 在价值占到了公司整体内在价值超过一半，这也是为什么我们对可以实现长周期运营的公司总会高看一眼的原因）。9. 自由现金流近似等于营业利润+折旧摊销-经营杠杆-资本开支，因此A公司在无经营杠杆以及资本开支的基础上实现了扩张，所以公司产生现金流的效率相对较高，这也是我们评价一个商业模式是否好的重要标准，即公司是否可以“轻松”地产生自由现金流。而B公司和C公司显然，受制于自身商业模式的影响，经营杠杆以及资本开支都会部分侵蚀掉公司产生的经营性现金流。因此，公司合理的估值中枢取决于公司产生现金流的难易程度。